Let op de kannibalen
“Let goed op de kannibalen – de bedrijven die zichzelf opeten door hun eigen aandelen terug te kopen.” - Charlie Munger
Een mooi voorbeeld van zo’n kannibaal is NVR. In 1993 had het bouwbedrijf 17,9 miljoen uitstaande aandelen, vandaag zijn er dat nog 3,1 miljoen.
De voorbije 31 jaar werd maar liefst 82% van de uitstaande aandelen teruggekocht.
Het aandeel steeg over deze periode van $5,5 naar $7.656. Dat is maal 1392.
Eén van deze beleggers die tijdig deze opportuniteit wist te spotten, is Norbert Lou. Hij stopte er 35% van zijn moeders pensioenportefeuille in toen de koers tussen de $25 en $40 per aandeel noteerde.
Ik heb geen idee hoe groot de pensioenpot van zijn moeder was, maar iedere $10.000 in NVR werd meer dan $3 miljoen.
NVR realiseerde $47 miljoen nettowinst in 2000. Vorig jaar was dat $1,59 miljard. Dat is een groei van 16% per jaar.
Heel mooi, maar het aandeel steeg over dezelfde periode geen 16% per jaar maar 28%. De buy-backs hebben dus gezorgd voor een flinke boost!
En wie iets van samengestelde interest begrijpt, weet ook dat het verschil tussen 16% of 28% compounding gigantisch is.
10.000 euro geïnvesteerd aan 16% wordt na 20 jaar 194.607 euro.
10.000 euro geïnvesteerd aan 28% wordt na 20 jaar 1.393.796 euro.
Dat is zeven keer meer!
Maar de ene kannibaal is de andere niet. Het is belangrijk dat het bedrijf in kwestie stabiele of groeiende winstcijfers kent en dat de aandeleninkopen gebeuren tegen koersen die beneden de reëele waarde liggen.
Edward Lampert kende veel succes met buy-backs bij AutoZone maar toen hij hetzelfde probeerde bij Sears zorgde de aanpak voor een dramatisch resultaat en uiteindelijk zelfs een faillissement.
Kannibalen vind je vooral in de VS. In Europa zijn ze eerder uitzonderlijk, maar we hebben er recent toch ééntje gevonden die ons doet watertanden.
Het bedrijf kocht de voorbije 3 jaar één derde van de uitstaande aandelen terug en hetgeen mij vooral pleziert, is dat de huidige inkopen gebeuren tegen minder dan 40% van de boekwaarde!
Aandeleninkopen zetten sowieso reeds een turbo op de waardecreatie maar wanneer de inkopen tegen een dergelijke discount gebeuren, kunnen we ons enthousiasme moeilijk bedwingen.